市场正赌耶伦“反悔”�t

19
05月

4月13日,周日。纳指上周最后两个交易日分别下挫3%和1.3%,道指和标普500指数经过周四剧跌后,周五反弹乏力,收市齐挫近1%。从各板块市宽表现和三大指数乌云盖顶观之,自纳指3月初见顶以来局限于高增长股的调整,已有蔓延至其他板块之势。

从ETF看股市风向

大家若有留意外围走势,当能发现巴西股市上周五单日升近1.5%,颇有视美股持续调整如无物的气势,而在美国挂牌的国营巴西石油公司(Petrobras,纽交所ADR代号PBR),于高达3.2亿美元(逾25亿港元)成交额下涨近2.5%,足证资金不论在大市还是个股层面,俱在继续力捧新兴市场。问题是:非美股跑赢美股的势头能持续不衰吗?

在回答这个问题之前,让老毕先透过美国ETF,一窥3月初以来不同地区股市和资产类别的表现。追踪美股各大指数的ETF,自2月28日收市以来全线下跌,当中以纳斯达克指数和反映中小型增长股的基金表现最差。然而,大型股ETF亦不过五十步笑百步,摔得较轻而已。随着过去六周美股转弱,追踪各大指数的ETF,年初以来全数下跌,跌幅由0.83%至2.95%不等。

非美股ETF表现又如何?2 月28日收市至今,由巴西(升14.44%)、中国(升3.65%)等新兴市场,至澳洲(升5.81%)、加拿大(升1.95%)等成熟市场,走势皆明显胜于美股,今年以来录得正回报的国家�u地区占多数,香港、澳洲、印度、意大利、法国、巴西、加拿大都在其中,只有情况特殊的俄罗斯大幅跑输美股。整体而言,追踪所有新兴市场的ETF(纽交所代号EEM)年初至今虽无升跌,但过去六周大幅反弹8%,足以收复1、2月撤资潮引致的失地有余。必须一提的是,发达国中表现最令人失望的是日本(2月28日收市以来跌逾6%,年初至今下挫一成),安倍魅力迅速消失,于此可见。

孳息曲线趋平坦

股市以外,最值得注意的为债券市场。今年以来债市全线靠稳,但10年以下美国国债表现一般,过去六周价格微跌。在债券世界一枝独秀的乃20年以上长债,代表这个档期美债的ETF(纽交所代号TLT),年初至今涨近8%,反映资金除流向公用、电讯一类防守股之外,同时大举泊入美国长债避险。

综合美股与非美股ETF,以及债券市场表现,老毕认为有若干地方值得投资者留意。年初以来,美国3 年期国债孳息约升15个基点(0.15 厘),但另一边厢,市场对长债需求甚殷,30年期债息2014年跌近50个基点(半厘)。此消彼长,长短债息差大幅缩窄。

孳息曲线因息差收窄而趋于平坦,发生于美联储去年底宣布减少购债并逐步退出量宽政策,以及耶伦今年3月19日谈及QE结束后六个月开始加息这段时间之内。央行减购债券,20年以上债价不跌反升;耶伦事先张扬,但在利率正常化已非遥遥无期的当下,长债孳息不升反跌,原因何在?

近期所见,美联储一方面逐步退市,另一方面对何时加息露了口风,长债少了一条大水喉兼且收紧银根有期,按理孳息不该显著回落。在钟摆的另一端,新兴股市过去六周强劲反弹,固然跟早前跌势过急引来长线基金低吸有关,但倘若美股防守板块一枝独秀、长息大幅回落乃典型的risk off所致,那么高风险的新兴市场即使不跑输美股,亦不可能像最近个半月般气势如虹。老毕相信,新兴市场转势和美国长债受捧,背后隐藏着两个重要讯息:

一、美债孳息曲线趋于平坦,意味着投资者担心美联储过早收回对经济的支持,随着货币政策不再极度宽松,元气至今未复的美国经济难保不会陷入衰退。

二、资金于去年夏季和今年年初大举撤离新兴市场,主要由于伯南克去年5月暗示退市,以及美联储去年12月正式宣布缩减购债规模,两者发出的皆为收水讯号。回顾过去,新兴市场都在流动性充裕、利率低企、风险意欲旺盛的环境下,方有条件大涨。假设过去六周由巴西至中国的升市,并非纯因早前跌得太厉害而出现的短暂反弹,那便有理由相信,不少投资者正在打赌耶伦对太早收紧政策心生悔意,改变初衷暂缓收水的可能性不容抹煞!